VN-INDEX tuần 21/2025: Tháng năm đang nằm ở đỉnh

VN-INDEX đang có dấu hiệu rơi vào trạng thái Tham lam quá mức khi mức sụt giảm trước đó đã phục hồi toàn bộ. Nhưng vấn đề là một số cổ phiếu trụ đã tăng phá đỉnh rất nguy hiểm.

Tuần 21/2025, Tôi muốn cùng mọi người đánh giá một số điểm dữ liệu và các yếu tố quan trọng có thể tác động tới VN-INDEX trong trung hạn.

Tăng trưởng tài khoản chứng khoán

Tháng 4/2025, số lượng tài khoản chứng khoán tiếp tục tăng mạnh mẽ với hơn 194.000 tài khoản mở mới trong tháng.

Ở thời điểm kết thúc tháng tư, Thị trường chứng khoán Việt Nam đã có khoảng 9.88 triệu tài khoản đang hoạt động. Như vậy, luỹ kế trong năm 2025, chúng ta có thêm khoảng 583.000 tài khoản mở mới trong 4 tháng đầu năm. Duy trì mức tăng trưởng vô cùng ấn tượng.

Đây là yếu tố tích cực cho thấy tiềm năng phát triển của thị trường với 100 triệu dân vẫn còn rộng mở. Và dòng tiền mới này sẽ hỗ trợ thêm cho nhu cầu thị trường giúp thị trường có thêm động lực tăng trưởng.

Mức tăng tài khoản mạnh mẽ có lẽ đến từ việc thu nhập tăng và lãi suất ngân hàng thấp dẫn tới nhu cầu chuyển hướng dòng tiền đầu tư từ tiết kiệm sang thị trường chứng khoán.

Tăng trưởng tín dụng ngân hàng

Trong phần này chúng ta sẽ xem xét qua một số các chỉ số trong hoạt động của top 5 ngân hàng lớn nhất trên sàn chứng khoán Việt Nam:

Ngân hàng	Tăng trưởng Tiền gửi (YTD)	Tăng trưởng Cho vay (YTD)	Tỷ lệ Nợ xấu	NIM
BID	1.2%	1.5%	1.9% 🔺	2.3% 🔻
CTG	0.9%	4.5%	1.6% 🔺	2.8% 🔻
VCB	-0.4%	1.2%	1.0% ↔️	2.9% ↔️
MBB	1.2%	2.3%	1.8% 🔺	4.4% 🔺
TCB	-0.3%	4.1%	1.2% 🔺	4.1% 🔻

Bảng thống kê sơ bộ này đặt ra nhiều vấn đề cần lưu tâm. Hãy cùng tập trung vào ba điểm sau:

1. Tăng trưởng tiền gửi chậm lại phần nào bị ảnh hưởng từ sự phục hồi trên thị trường bất động sản và mức tăng trưởng tài khoản chứng khoán mở mới.
2. Tỷ lệ nợ xấu tăng mạnh ở hầu hết các ngân hàng dù tỷ lệ nợ xấu vẫn nằm trong ngưỡng quản trị rủi ro. Nhưng chúng ta cũng cần lưu ý thêm vì phía trước còn nhiều điều bất định và bất định sẽ dẫn theo các khoản nợ xấu có xu hướng gia tăng hơn nữa.
3. NIM giảm hoặc đi ngang sẽ ảnh hưởng tới lợi nhuận của các ngân hàng trong năm.

Điểm sáng là Tăng trưởng cho vay vẫn giữ được mức tăng đáng kể. Nhưng nhìn vào danh mục cho vay, cũng có nhiều điều cần phải suy nghĩ khi mảng Bất động sản được ưu ái nhiều. Đặc biệt là với Techcombank.

Lãi suất huy động

Lãi suất huy động Top 4 ngân hàng bao gồm Agribank, BIDV, Vietcombank, Vietinbank đi ngang hoặc có dấu hiệu giảm:

Thêm một điểm dáng lo ngại vì lãi suất huy động giảm sẽ phản ánh nhu cầu vốn đang giảm. Hoặc ngân hàng không có kế hoạch huy động thêm tiền gửi.

Trong Top 5 ngân hàng phía trên, Tôi cho rằng Techcombank là ngân hàng có thể sẽ nhích tăng nhẹ lãi suất huy động vì mức tăng trưởng tiền gửi âm trong 4 tháng đầu năm trong khi tăng trưởng cho vay tăng 4,1%

Nhìn chung, Tôi đánh giá việc duy trì lãi suất thấp sẽ có cả tác động tích cực lẫn tiêu cực.

Tích cực:

• Giảm áp lực với các doanh nghiệp
• Thúc đẩy việc sử dụng vốn vào các lĩnh vực khác.
• Hỗ trợ thêm cho chính sách phát triển của chính phủ gần đây.

Tiêu cực:

• Có thể làm đồng nội tệ suy yếu
• Phản ánh nhu cầu vốn giảm
• Nếu tiếp tục giảm, có thể dẫn tới việc dòng tiền bị rút khỏi tiết kiệm và ảnh hưởng trực tiếp tới tỷ lệ nợ xấu của ngân hàng.

Đây là một chỉ số chúng ta cần hết sức lưu tâm để có nhận định phù hợp trong bối cảnh nhạy cảm của thị trường hiện tại.

Đừng quên câu thần chú Number never lies

Phân tích kỹ thuật

Trong tháng năm, Chỉ số VNINDEX vẫn có cơ hội để tiếp cận đỉnh gần nhất xung quanh vùng 1350 điểm. Tâm lý thị trường đang ở sát ngướng Extreme Greed – Tham lam vô độ. Vì vậy việc kéo thêm 30-50 điểm nữa là hoàn toàn dễ hiểu.

Dưới đây là biểu đồ kỹ thuật chỉ số VNINDEX:

Khung 1 ngày, VNINDEX đã tăng vượt lên trên các đường EMA trung và dài hạn. Tín hiệu này sẽ mở ra một cơ hội để phá đỉnh, nhưng đó là câu chuyện dài hạn.

Trong ngắn và trung hạn chúng ta cần lưu tâm tới RSI và Stocahstic đã rơi vào trạng thái Mua quá mức có thể sẽ sớm xuất hiện một đợt điều chỉnh. Và năm nay, chúng ta đang nằm đỉnh ở cuối tháng 5, thật là ngẫu nhiên và nguy hiểm.

Thông số kỹ thuật dài hạn có gì?

Dưới đây là bảng thông số kỹ thuật chi tiết:

Các mức hỗ trợ quan trọng:

• 1263 – 1265 điểm: Đây là EMA10 và 20 tuần đồng thời là EMA10 tháng.
• 1244 – 1246 điểm: S3 Pivot khung tuần và S1 Pivot khung tháng. Đồng thời là EMA20 tháng.
• 1188 – 1191 điểm: S3 Pivot khung tháng, EMA 200 tuần và EMA 50 tháng.

Các mức kháng cự quan trọng:

• 1316 – 1318 điểm: R1 khung tuần vàn tháng
• 1338 – 1346 điểm: R3 khung tuần và R2 khung tháng.
• 1373 điểm: R3 khung tháng

Chỉ số định giá VNINDEX

P/E của VNINDEX đang ở ngưỡng 13.8 lần khá thấp và tiềm ẩn động lực để có thể tiếp tục đánh lên. Trong quá khứ, Tôi nhận thấy ở ngưỡng P/E này VN-INDEX ít bị giảm mạnh. Nhưng khi P/E đạt ngưỡng khoảng 14.6 – 15.0 lần thì VNINDEX hay xuất hiện một đợt điều chỉnh lớn:

Nếu P/E tăng lên ngưỡng 14.0 lần thì VNINDEX sẽ đạt ngưỡng khoảng 1320 điểm. Và ở mức 14.6 lần thì VNINDEX sẽ đạt khoảng 1373 – 1380 điểm trùng với kháng cự cao nhất mà chúng ta xác định bên trên.

Như vậy, để VNINDEX có thể vượt được ngưỡng 1373 – 1380 điểm và tiến về 1400 – 1500 điểm chúng ta sẽ cần thêm các yếu tố sau:

1. Duy trì được mức tăng trưởng về tài khoản chứng khoán.
2. Thu nhập các quý còn lại trong năm 2025 phải tăng hoặc ít nhất là bằng với Q1/2025. Vì lúc này sẽ làm thay đổi P/E ở vùng 1373 điểm theo hướng hấp dẫn hơn.
3. Lãi suất tiếp tục duy trì thấp
4. Tăng trưởng tiêu dùng trong nước duy trì ở mức cao
5. Giải ngân đầu tư công vượt mục tiêu.
6. Đạt được thoả thuận thuế quan với Hoa Kỳ.
7. Thị trường được thăng hạng.

Bảy yếu tố trên sẽ quyết định VN-INDEX có thể về đỉnh 1538 điểm hay không.

Điều gì chờ đợi phía trước!?

Thứ nhất: VIC, VHM, VRE đang ảnh hưởng quá lớn.

Mức tăng phục hồi từ VNINDEX trong giai đoạn vừa qua có sự phục hồi không hề nhỏ từ nhóm cổ phiếu họ Vingroup bao gồm VIC, VHM, VRE và gần nhất là VPL.

Nhưng tất cả các cổ phiếu này đã tăng từ 60 – 100% so với vùng giá ở đáy và đây chính là rủi ro. Nó tương tự như rủi ro khi VCB ở 100.000 và FPT ở 140.000 vậy.

Liệu cả họ nhà Vingroup có quay lại kéo trụ điều chỉnh hay không!? Nếu điều này xảy ra thì các cổ phiếu ngân hàng trong đó có Techcombank có mối liên hệ mật thiết với VHM cũng có khả năng chịu tác động theo hướng tiêu cực.

Thứ hai: Nguồn cung chứng khoán tăng quá nhanh và quá mạnh

Nguồn cung này đến từ việc liên tục phát hành thêm từ các doanh nghiệp. Và bom tấn VPL thêm vào hơn 1,7 tỷ cổ phiếu.

Từ giữa năm 2024 tới hiện tại, thị trường chứng khoán phát hành thêm hơn 10 tỷ cổ phiếu trong khi số lượng mua lại lớn nhất là hơn 170 triệu cp từ VHM.

So với mức tăng trưởng tài khoản chứng khoán, Tôi cho rằng mức tăng cung này đang quá mức, cần thêm thời gian tích luỹ để cân bằng cung cầu.

Thứ ba: Tác động từ mức thuế cơ bản 10% chắc chắn sẽ làm giảm nhu cầu

Đối với các doanh nghiệp xuất khẩu, việc thuế tăng sẽ buộc họ phải tăng giá bán hàng hoá. Theo quy luật cung cầu thì khi giá tăng (chưa xét tới bối cảnh thị trường) người tiêu dùng có xu hướng:

1. Tìm loại hàng hoá thay thế với giá rẻ hơn (giảm cầu)
2. Giảm tiêu dùng nếu kinh tế cho thấy sự bất ổn và lo lắng.

Cung – Cầu – Giá là ba yếu tố luôn đi cùng nhau. Vì vậy chúng ta cần chuẩn bị cho kịch bản này.

Thứ tư: Mùa cổ đông và cổ tức qua đi thì mùa đông cổ phiếu sẽ tới

Đó là lý do mà chứng khoán Việt Nam hay có đợt chỉnh mạnh vào tháng 7 hàng năm. Vì đó là thời điểm tin tức về các cuộc họp cổ đông đã ngày càng xa vời, kế hoạch đưa ra sẽ được kiểm chứng.

Cũng trong giai đoạn này các doanh nghiệp làm ăn tốt khi chia cổ tức sẽ tạo ra một mức sụt giảm ngay lập tức vào giá bằng với mức cổ tức được chia. Hoặc thị trường chứng kiến thêm nguồn cung đến từ cổ phiếu phát hành để trả cổ tức. Nhu cầu bán cũng sẽ gia tăng.

Tôi thường nói đùa với mọi người rằng Mùa hè của học sinh là Mùa đông của chứng khoán là vì lý do này. Đây là đặc thù của thị trường chứng khoán Việt Nam mà ít thị trường nào có được bởi văn hoá đặc trưng.

Cơ hội tiếp theo ở đâu!?

Với các yếu tố phía trên, Tôi cho rằng triển vọng chờ chốt lời và nhảy dù một phần danh mục ở 1350 điểm là phù hợp:

Sau đó, sẽ chờ lên thuyền ra đảo xa bắt đầu ở 1238.69 điểm vào khoảng trung tuần tháng 7/2025.

Mục tiêu về bờ cho lần ra đảo này ở 1373 – 1412 điểm.

Chúc các bạn giao dịch thành công!